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评级公告

信用研究

政策宽松、AI浪潮和有色金属的超级周期——2025年宏观大类资产年度回顾与展望

2025-12-10

2026年大类资产展望:股票相对债券性价比更高,黄金及其他有色金属保持高景气 (1)债市:债券利率点位较低,下行空间有限,但弱基本面和宽松流动性下债市难以具备大幅调整空间,预计2026年10年期国债到期利率主要在1.65%-1.95%的区间波动,优先配置中短久期、高票息品种,博弈长端超调品种的修复机会。(2)股市:性价比较债券更高,保持相对乐观,重点布局科技、制造业出海、资源等方向,积极把握“春季行情”。(3)黄金及其他有色金属:只要美国信用风险上升,以央行为代表的买家将延续购金的趋势,可继续超配黄金,实物黄金有更高溢价和配置价值。AI时代和新能源时代里有色金属战略地位升维,2026年将保持高景气,本轮超级周期的结束时间主要取决于美元信用恢复情况、战略收储进度和“反内卷”政策效果。(4)原油:供需过剩推动价格中枢继续下降,全年价格可能先抑后扬,布伦特原油价格主要在55美元/桶-75美元/桶波动。

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万科拟展期对建工企业信用风险影响几何?

2025-12-02

近期万科企业股份有限公司(以下简称“万科”)拟对“22万科MTN004”债券展期,这是万科首次寻求境内债券展期,成为房地产行业深度调整的标志性事件。影响分析:万科工程项目承包商面临多重挑战,但不同类型企业影响存在分化,弱资质主体偿债风险加大,发债企业整体影响较小。应对策略:短期求存、长期谋变。

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国内外CB市场比较观察及适合哪类融资主体?

2025-01-10

(1)国外CB具有以下几个重要特征:双重追索权;绝大多数的国家有CB相关的法律;CB发行人为法律或监管机构认可的金融机构;担保资产为符合相关法规要求的资产;破产隔离;抵押资产池监督;担保资产未实质性出表。目前CB主要发行场所在欧洲,相较于欧洲市场,CB在美国发展缓慢,目前已无存续CB,这与美国已经拥有成熟的住房抵押贷款市场(诸如房利美和房地美)和ABS市场相关。国内于2022年推出CB,2024年推出民企CB,截至2024年11月末,国内市场共发行42只,发行规模合计196.27亿元。(2)国内外CB市场存在着实质性差异,具体表现在发行人、担保资产、担保资产价值对CB本息的覆盖度、结构化发行的具体模式、担保资产隔离、信用增级等六个方面。(3)国内CB尤其适合信用资质相对较弱、有增信需求、传统融资渠道不太畅通的主体,例如民营企业和较低级别的国企。担保资产上,便于处置的资产、债权类资产为首选。民营企业发行CB,可以选择部分抵质押,但是会影响担保效果,可以在此基础上,增加创设CRMW等信用风险缓释工具或第三方担保等外部增信。

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中资海外债2025年半年度回顾与展望

2025-09-10

1,美国9月降息预期强烈,就业及通胀数据仍是关注重点。2,2025年上半年中资海外债发行增速回落,结构分化明显。3,点心债发行规模上半年有所回落。4,数字债券:技术驱动下的债务工具转型。5,二级市场表现小幅上行,各板块回报仍存分化。

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